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文 | 海豚投研

苹果 ( AAPL.O ) 北京技术 2025 年 5 月 2 日上昼，好意思股盘后发布 2025 财年第二季度财报（放手 2025 年 3 月），重点如下：

1、全体事迹：收入 & 利润，稳步升迁。本季度苹果公司实现营收 954 亿好意思元，同比增长 5.1%，略好于商场一致预期（942 亿好意思元）。公司本季度收入端的升迁，主要受益于 iPhone、Mac、iPad 及软件就业业务的增长带动。苹果公司毛利率   47.1%，同比加多 0.5pct，稳当商场一致预期（47.1%）。本季度软件就业业务毛利率不息升迁至 75.7%。

2、iPhone：均价回落，出货增长。本季度公司 iPhone 业求实现营收 468 亿好意思元，同比增长 1.9%，好于商场一致预期（454 亿好意思元）。本季度手机业务的增长，主要来自于 iPhone16e 的推出和部分忽地者应付关税而提前购买的带动。关于本季度，海豚君估算 iPhone 全体出货量同比增长 10.1%，出货均价同比下滑 7.4%。

3、iPhone 之外其他硬件：可衣着等业务，仍将承压。受新品及换机需求的带动，公司的 Mac 业务和 iPad 业务在本季度不息增长。而至于可衣着等其他硬件业务，天然受益于中国国补策略，但本季度的收入仍然是下滑的，标明全体需求端照旧十分低迷的。

4、软件就业：再翻新高。软件就业本季度收入 266 亿好意思元，略低于商场一致预期（267 亿好意思元）。本季度软件业务的收入再翻新高，毛利率不息升迁至 75.7%。凭借高毛利率，公司软件业务以接近 28% 的收入占比，产生了公司 45% 的毛利润。

海豚君全体不雅点：天然本季度还可以，但 "低增长" 中装潢风险。

$ 苹果 .US   本季度财报数据全体可以，收入端和利润端皆实现了慎重增长。其中收入端的增长，主要来自于 iPhone、Mac、iPad 及软件就业业务的增长带动；软件就业毛利率的升迁，结构性推动了全体毛利率的上行。

但是这份财报看似 "慎重"，但其中装潢着一些风险：1）即使本季度在 iPhone16e 的加抓下，iPhone 业务也只是是略有增长；2）可衣着等硬件居品的需求仍旧低迷，收入端依然是负增长；3）软件就业收入天然不息增长，但增速呈现出回落的趋势；4）可衣着等硬件居品仍将受到关税的影响，从而加多公司的联系老本。

而至于商场随和的关税影响，公司惩处层预期对下季度老本端的影响在 9 亿好意思元驾御。海豚君觉得，这主要来自于 Airpods 和 Apple Watch 等居品，而中枢居品（iPhone、Mac 和 iPad）皆取得了豁免。因而，比较于公司的单季度近 400 亿好意思元的硬件端老本，9 亿好意思元的影响显得不太大，但仍会对毛利率有所侵蚀。

从短期角度看，公司预期下季度收入端的增长区间为 0-5%。天然本季度推出了 iPhone16e，但公司下季度的增长却仍是乏力的。在关税策略影响下，可衣着等硬件业务将不息承压，也将对公司下季度的全体毛利率有所侵蚀。

纠合公司现时 3.2 万亿好意思元的市值，对应 2025 财年快要 29 倍 PE（假设收入增速 +4%，剔除昨年欧盟补税影响后的利润端增速 +7%）。天然公司喜爱鼓动利益（本季度进行了 38 亿好意思元派息和 250 亿好意思元的回购，并将罕见批准 1000 亿好意思元用于股票回购），但宗旨面的多重风险，仍将会对公司的估值带来压力。

从中始终角度看，天然公司将部分居品产能依然转动至越南和印度，但惟有黑白好意思原土制造，夙昔也皆存在关税方面的风险。此外，公司夙昔将提高在好意思采购芯片的比例，这也可能将升迁公司夙昔硬件端的老本。如果苹果公司推不出超预期的 AI 功能或新的爆款硬件居品，公司宗旨面仍将靠近增长的压力，难以提振商场的信心。

海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文：

一、全体事迹：收入 & 利润，稳步升迁

1.1 收入端：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司实现营收 954 亿好意思元，同比增长 5.1%，略好于商场一致预期（942 亿好意思元）。公司本季度收入端的升迁，主要受益于 iPhone、Mac、iPad 及软件就业业务的增长带动，而仅有可衣着等其他硬件业务仍是同比下滑的。在本季度中，仅有大中华区收入是下滑的，其他地区收入皆有不同进度的增长。

从硬件和软件两方面看：

①苹果公司本季度硬件业务的增速为 2.7%。本季度硬件业务不息增长，天然可衣着过火他业务仍鄙人滑，但公司的中枢硬件居品（iPhone、iPad 和 Mac）皆有不同幅度的增长，从而带动硬件端的正向增长；

②苹果公司本季度软件业务的增速为 11.6%，保管两位数增长。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的时间，软件就业也一直保管增长的。但退却刻薄的是，现时公司软件业务的增速呈现出回落的趋势。

从各地区来看：本季度苹果公司仅在大中华区收入是出现下滑的，而在其他地区皆有不同幅度的增前程展。公司在大中华区的低迷进展，主如果受到了浓烈的商场竞争影响。天然中国敌手机等电子居品推出了联系补贴，但骨子上对国内安卓品牌更为故意，苹果手机在中国地区的商场份额受到了侵蚀。

好意思洲地区、欧洲地区和大中华区是公司最主要的三大收入起原。具体来看，好意思洲地区的收入占比达到 42.3%，本季度增长 8.2%；欧洲地区本季度微幅增长 1.3%；而大中华区的收入本季度同比下滑 2.3%。

1.2 毛利率：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司毛利率 47.1%，同比加多 0.5pct，稳当商场一致预期（47.1%）。公司毛利率的升迁，主如果受软件业务毛利率增长的带动。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率不息升迁至 75.7% 的历史新高，是本季度公司毛利率升迁的主要起原。而硬件端的毛利率回落至 35.9%，同比下滑 0.7pct，主如果受居品组合、外汇身分和季节性等身分的影响。其中公司本季度推出的 iPhone16e 相对廉价居品，对公司居品组合均价和毛利率产生了相应影响。

1.3 宗旨利润：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司宗旨利润 296 亿好意思元，同比增长 6.1%。苹果公司本季度宗旨利润的增长，是受收入和毛利率升迁的带动。

本季度苹果公司的宗旨用度率为 16%，同比增长 0.2pct。公司销售和行政用度保抓舒适，但是 AI 在苹果这里的插足主要体当今研发开支上，这个季度多增的开销也主要体当今研发开销中。

可以合理推断，接下来无论苹果收入奈何，研发会刚性拉大，如果 AI 换机无法按时齐全，公司大致靠着软件收入更快增长抓续改善毛利率结构，但是开销端的宗旨杠杆开释很可能会受到挤压。

二、iPhone：均价回落，出货增长

2025 财年第二季度（即 1Q25）iPhone 业务收入 468 亿好意思元，同比增长 1.9%，好于商场一致预期（454 亿好意思元）。公司 iPhone 业务本季度的增长，主要收货于出货量的升迁。而 iPhone 均价的下滑，主如果受本季度推出的廉价版 iPhone16e 的影响。

海豚君具体从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要起原：

1）iPhone 出货量：阐述 IDC 的数据，2025 年第一季度全球智妙手机商场同比增长 1.5%。苹果本季度全球出货量同比增长 10% 驾御，公司的出货量进展好于全体商场。海豚君觉得这主如果两方面的原因：1）公司发布 iPhone16e，新品推出带动一部分需求升迁；2）好意思国关税策略不细目性带来的加价预期，激勉部分忽地者提前购买的行径。

2）iPhone 出货均价：纠合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为 809 好意思元驾御，同比下滑 7.4%。这主如果因为公司本季度推出的 iPhone16e 廉价版块，结构性地拉低了公司 iPhone 组合的居品均价。

三、iPhone 之外其他硬件：可衣着等业务，仍将承压

3.1Mac 业务

2025 财年第二季度（即 1Q25）Mac 业务收入 79 亿好意思元，同比增长 6.7%，基本稳当商场预期（78 亿好意思元）。

阐述 IDC 的瓦解，本季度全球 PC 商场出货量同比增长 5%，而苹果公司本季度 PC 出货量同比增长 14.6%，公司进展彰着好于全体商场，主要收货于最新款 MacBook Air、MacBook Pro 和 Mac mini 等机型的推动。

纠合公司及行业数据，海豚君筹画本季度公司 Mac 的出货均价为 1445 好意思元，同比下滑 6.9%。公司 Mac 业务本季度的增长，主要来自于出货量的升迁。

3.2 iPad 业务

2025 财年第二季度（即 1Q25）iPad 业务收入 64 亿好意思元，同比增长 15.2%，好于商场一致预期（62 亿好意思元），主要由搭载 M3 芯片的新款 iPad Air 带动。

从行业层面看，平板电脑商场依然有所回暖，近三个季度均实现同比增长。骄横家卫滋事件以来，平板电脑商场依然出现换机需求。此外，基于中国地区的国补策略，iPad 的部分居品也落在国补的相对优惠区间内，也有望带来联系销量回升。

3.3 可衣着等其他硬件

2025 财年第二季度（即 1Q25）可衣着等其他硬件业务收入 75 亿好意思元，同比下滑 4.9%，低于商场一致预期（81 亿好意思元）。可衣着过火他业务依然贯穿七个季度出现下滑，这标明联系下流需求仍然是低迷的。

跟着国补落地，中国地区的腕表等可衣着居品将受益于策略推动。但退却刻薄的是好意思国关税策略，现时 iPhone、Mac 和 iPad 取得豁免，而 Airpods 和 Apple Watch 等居品仍是未豁免气象，这也将给可衣着过火他硬件业务带来压力。

四、软件就业：再翻新高

2025 财年第二季度（即 1Q25）软件就业收入 266 亿好意思元，同比增长 11.6%，略低于商场一致预期（267 亿好意思元）。天然业务仍保管两位数增长，但增速有回落的态势。软件业务的增长，主要来自于用户的千里淀和单用户收入的升迁。

从 Sensor Tower 数据来看，苹果公司本季度的 App Store   收入同比增长 13%，其中下载量同比增长 3.8%。

在软件就业中，最让东谈主关注的是软件就业的毛利率水平。在本季中软件就业毛利率不息升迁至 75.7%，贯穿 5 个季度站稳在 74% 以上，并又翻新高。凭借高毛利率，公司软件业务本季度以接近 28% 的收入占比，产生了公司 45% 的毛利润。

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